中国の巨大メモリメーカー上場が「メモリバブル崩壊」を招く?漁夫の利は誰の手に

皆さんこんにちは。米国株投資の耳寄りな話へようこそ。

よろしくお願いします。

想像してみてほしいんですけど、Appleの利益率が急にバーンと跳ね上がる一方で、アメリカを代表するような半導体メーカーが壊滅的な価格崩壊に巻き込まれるみたいな。

ええ、かなり極端に聞こえるかもしれませんが。

しかもですね、その引き金を引いたのが上海市場でのたった一つのIPOだったなんていう世界線のお話です。

今日はまさにその、今私たちが信じている市場の大前提がひっくり返るかもしれないっていう、非常にスリリングなパラダイムシフトの可能性について掘り下げていきます。

あ、でもここでお聞きのあなたに一つだけ大事なお約束があります。今日のこの刺激的なお話は、あくまで一つの仮説を徹底的に深掘りするものであって、特定の銘柄への投資を推奨するものではありません。

投資の思考実験としてリラックスして楽しんでいただければと思います。

まずは今の米国メモリ株が高騰している前提条件から確認しておきたいんですけど。マイクロンなんかの株価が絶好調なのは、単にAIブームで需要が爆発しているからってだけじゃないんですよね。

はい、実は需要の増加っていうのは、まあ表面的な理由に過ぎないんですよ。

え、そうなんですか。

本質的なカラクリは、意図的かつ構造的な供給不足にあるんです。

構造的な供給不足というと？

現在、AIサーバーに不可欠なHBMと呼ばれる広帯域メモリーが、ものすごい勢いで工場の生産ラインを占有しているんですね。同じ容量の汎用DRAMを作るのに比べて、このHBMはなんと3倍以上のシリコンウェーハ面積を消費してしまうんです。

3倍ですか。それはラインがパンクしちゃいますよね。でも、それなら工場を新しく建てればいいんじゃないですか？

それがそう簡単な話ではないんですよ。最先端の工場を新設して量産を安定させるには、最低でも3年はかかりますから。

ああ、3年もタイムラグがあるんですね。

さらに重要なのが、マイクロンやサムスンといった大手メーカーが、過去の供給過剰による大赤字のトラウマから意図的に設備投資を絞っているという点なんです。これを厳格な設備投資、つまりディスプリンドCAPEXと呼びます。

なんか不動産開発で例えると分かりやすいかもしれませんね。デベロッパーがその超高級なタワーマンション、つまりHBMを建てれば、普通のファミリー向けマンションの何倍も儲かるぞって気づいて、普通の汎用DRAMっていうファミリー向けの建設を完全にストップしちゃったみたいな。

はい、まさにその状態ですね。

結果として普通のマンションが異常な供給不足になって、家賃まで跳ね上がって大儲けしているみたいな状態ですよね。

その例えは本当に適用しています。大手3社は利益率の低い汎用品の生産を絞ることで、市場全体の価格決定権を完全に握っているわけです。

でもそれって要するに巨大な需要を放置して裏口を全開にしている状態じゃないですか。そこに誰かが入り込んできたらどうなるんでしょう。

まさにそこが今日のシナリオの起点なんですよ。

大手が高級タワマンに夢中になっている、その巨大な空白地帯にとんでもない規模で参入してきている企業があります。中国のCXMTとYMTCという二大ナショナルチャンピオン企業です。

その2社、具体的にはどんな動きをしているんですか？

まず、作業用メモリーのDRAMを担当するCXMTですが、彼らは2026年の7月27日に上海のスター市場に上場しました。ここでなんと約86億ドル、日本円で1兆円を優に超える資金を調達したんです。今年のアジア最大規模ですね。

1兆円!?それは桁違いですね。

さらに、保存用ストレージのNANDを担当するYMTCも、第1四半期の売上高が前年比2倍の2000億円を突破しました。そして8月には上場申請も発表しています。

ちょっと待ってください。なんか腑に落ちない点があるんですけど。アメリカって今、中国に対して最先端の半導体製造装置の輸出をものすごく厳しく規制してますよね。最先端技術のはずなのに、どうして彼らはそんなに急成長して、投資家から巨額の資金を集められるんですか？

非常に鋭い視点ですね。確かに彼らはEUV露光装置のような最先端プロセスにはアクセスできません。しかし、投資家が熱狂している理由はそこではないんです。

というと。

彼らは規制の対象外である一世代前の既存汎用プロセスに巨額の資金を投じて、猛烈な勢いで生産能力を拡張しているんですよ。

ああ、なるほど。最先端のタワマンは建てられないけど、普通のファミリー向けマンションなら国からの補助金とかを使って無限に建てられるぞと。でもそれって誰が買うんですか？

それはですね、世界最大の市場である中国の国内需要です。中国政府の国産化推進政策のもとで、国内のスマートフォンメーカーやPCメーカーがこぞって自国製のメモリを大量に買い始めているんです。

なるほど。最先端じゃなくても、あの膨大な内需を独占できれば、企業としては凄まじい規模に成長できるわけですね。

はい。そして、YMTCの技術力も決して侮れないんですよ。

え？最先端の機械がないのに独自の技術があるんですか？

ええ。彼らのXスタッキングという技術は特筆に値しますね。従来のNAND製造では、データを記憶するセルとそれを制御する回路を同じウェーハ上に作らなければならず、性能に妥協が必要でした。

ふむふむ。

しかし、YMTCはこれらを別々のウェーハで最適化して作って、後から物理的に接着剤で貼り合わせるという離れ業をやってのけたんです。

えーっと、貼り合わせちゃうんですか？

ええ。これにより、アメリカの厳しい規制下にあっても、世界トップクラスの積層化技術を実現しています。

それは脅威ですね。でもこれってあくまでこれからの仮説の話ですよね。

いえ、それがですね、すでに現実の市場で最初の波紋が起きているんですよ。7月のCXMT上場時に鋭角にマイナスの影響を受けた企業群が出現しました。

一体どこが直撃を受けたんですか？

まず、汎用DRAMで競合するマイクロンですね。中国のスマホメーカーがこれまで使っていたマイクロンのメモリからCXMTの自国産メモリへと調達先を切り替える動きが加速したんです。これをサプライチェーンの業界用語でインサイドチェンジと呼びます。

なんかアメリカの厳しい規制が結果的に中国の完全な内製化を進めてしまって、マイクロンの得意先を奪う形になってるんですね。皮肉な話というか。

影響はそれだけにとどまりません。米国の製造装置メーカー、例えばアプライドマテリアルズやラムリサーチなども板挟みになりました。中国が製造装置自体も自国産への切り替えを進めていることに加えて、CXMTの増産を警戒した米政府がさらに輸出規制を強化する動きを見せたため、売上低下の二重苦に直面したわけです。

踏んだり蹴ったりですね。投資家の資金フローにも何か変化はあったんですか？

ありました。CXMTの超大型IPOにマネーが殺到した結果、SOXXのようなグローバルの半導体ETFから資金が引き上げられて、中国のスター市場へと吸い上げられる現象まで確認されているんです。

うわ、すでにそんな影響が出ているとなると、ここから先が恐ろしいですね。

もし中国勢が調達したその1兆円規模の資金を使って、本当に超大増産に踏み切ったらどうなるんでしょう。今の意図的な供給不足というバブルの前提が崩れ去るわけですよね。

ここからが非常に重要なポイントです。結論から言うと、全てのメモリ価格が同時に暴落するわけではないんですよ。起きるのはAI向けと汎用向け市場の完全な二極化、つまりデカップリングです。

デカップリング、つまり市場が真っ二つに割れるということですか。

その通りです。AI向けのHBMについては、高い技術の壁とアメリカの規制があるため、中国勢がすぐに最先端品を量産することは不可能です。HBMの強烈な供給不足と既存大手の圧倒的な価格決定権は維持されます。こちらのバブルは崩れません。

なるほど。じゃあ汎用のファミリー向けマンションの方は。

こちらは劇的な変化を迎えます。CXMTやYMTCが調達した巨額な資金でスケールメリットを利かせて、PCやスマホ向けの汎用メモリ市場を激安の中国製メモリで埋め尽くします。ここで一気に供給過剰と価格破壊が起きるんです。

市場が激安メモリで溢れ返るわけですね。そうなったら、マイクロンやサムスンといった既存のプレイヤーは価格競争で勝てなくなって、汎用市場から追い出されることになりませんか？

まさにその通りです。彼らは生き残るために、否応なしに利益率の高いHBMへの特化をさらに加速せざるを得ない構造へと追い込まれるでしょうね。

この崩壊シナリオが現実になった場合、具体的に誰が血を流して誰が笑うのか、勝者と敗者を整理していきたいです。まずはネガティブな直撃を受ける負け組から教えてください。

最大のダメージを受けるのは、先ほども触れたマイクロンやサムスンのように、汎用品の売上比率が高いメモリメーカーです。全体の利益率が急激に悪化しますから。次に、彼らの設備投資に大きく依存している製造装置メーカーですね。

先ほど挙がったラムリサーチなんかですね。

ええ。特にNAND向けエッチングに強いラムリサーチやテスターで圧倒的なシェアを持つアドバンテストなどは、メモリーメーカーが汎用工場の稼働を落として新たな設備投資を凍結すれば、直接的に業績を削られます。さらに、大本の材料であるシリコンウェハーを供給している信越化学工業やサムコといった素材メーカーも出荷量の減少という形でダメージを被ります。

ここまでは直感的にすごくわかりやすいです。でも、ここからが今日一番のハイライトですよね。このメモリの暴落によって逆に特大のボーナスを受け取る勝ち組がいる。それは誰なんですか？

コストダウンの恩恵を直接受けるデバイス企業です。代表格はAppleですね。

えっと、Apple。どういうことですか？

iPhoneやMacを製造するにあたり、メモリの調達コストというのは原価の非常に大きな割合を占めているんです。なので、もし汎用メモリの価格が暴落すれば、Appleの利益率は劇的に改善するんですよ。同じコストでより大容量のメモリを積めるようになれば、本体側で高度なAIを処理するオンデバイスAIの普及が一気に加速するでしょう。

なるほど。テスラとかトヨタみたいな大量の半導体を積む自動車メーカーにとっても同じですね。原価が下がるのは猛烈な追い風になりますね。

おっしゃる通りです。そしてもう一つ、さらにスケールの大きな資金移動が起きます。

MetaやMicrosoftといった巨大テック企業、いわゆるハイパースケーラーたちの設備投資の仕組みを考えてみてください。彼らのデータセンター構築予算には明確な上限があります。現在は異常に高騰したHBMがその予算の多くを食いつぶしている状態なんです。

はいはい。

もしメモリ全体の供給制約が解けて価格が下がれば、彼らの予算には数千億円規模の余裕が生まれますよね。

つまり、浮いた予算を別の場所に使えるようになるってことですね。

ええ。彼らはその資金を貯金するわけではなく、データセンター構築における次のボトルネックへと一斉に投下するんです。

次のボトルネックって何ですか？

現在、AIインフラの最大の制約は熱と電力です。だからこそ、猛烈な熱を冷やすための冷却設備を手がけるVeritivや電力を効率化するパワー半導体のインフィニオン、そして膨大なデータを高速でやりとりする光通信のブロードコムといった企業に巨額の資金が押し寄せることになります。

これめちゃくちゃ面白いですね。メモリの価格崩壊って半導体業界の終わりじゃなくて、冷却システムとか電力インフラ企業にとっては莫大な予算が回ってくる超強気シグナルになるわけですね。

まさにそういうことです。

さらに、システム全体のコストが下がって、AIチップそのものがもっと売れるようになれば、最先端ロジックを作るTSMCにも巨額の恩恵がいく。視点が180度変わりました。

市場のパラダイムシフトとはそういうものなんですよ。あるセクターの痛手は、別のセクターの巨大な利益に直結しているんです。

じゃあこのパラダイムシフトのシナリオを信じて投資家として動くなら、単に半導体株を全部売って逃げるのはもったいないですよね。どう戦略を立てるべきなんでしょうか。

こうした局面でプロの投資家が用いるのがペアトレード戦略です。これは特定のセクター全体を買ったり売ったりするのではなく、同じシナリオの中で下落する銘柄を空売りしつつ、上昇する銘柄を買うという両立の手法です。

ショートとロングですね。具体的にどう組み合わせるんですか？

例えば、汎用メモリーの価格崩壊で直接ダメージを受けるマイクロンや設備投資の凍結で割を食うラムリサーチをショートします。

なるほど、それで価格暴落のリスクをヘッジすると。

はい。それと同時に、メモリ原価の下落で利益率が跳ね上がるAppleやデータセンターの予算移動の恩恵をダイレクトに受けるVeritivをロングします。

なるほど、汎用の暴落リスクを空売りでカバーしながら、その裏で進むインフラとかデバイスの進化に資金を投じるわけですね。単なる方向感のギャンブルじゃなくて、企業ごとの利益構造のメカニズムに投資するっていう非常に論理的な戦略ですね。

ええ。このシナリオにおいて重要なのは、メモリ原価の下落を利益に変えられる企業と、メモリ市況の高値維持に依存している企業のメカニズムの違いを正確に見極めることなんです。

いや、めちゃくちゃスリリングで点と点がスパッとつながる感覚がありました。

もし中国勢の増産によって汎用メモリの価格が文字通りタダ同然まで暴落したとしましょう。そうなれば、高価なパソコンやスマホだけでなく、私たちの身の回りのありとあらゆる家電や日用品すべてに巨大なAIが搭載される未来がやってきます。あなたならどんなものにAIが組み込まれたら面白いと思いますか？

いいですね、これ。それこそキッチンのトースターが超一流のフレンチシェフ並みのAIを搭載して、その日の私の体調に合わせて、毎朝完璧な焼き加減と栄養素を持ったパンを出してくれるようになるかもしれないですよね。

それは素晴らしいですね。技術のコモディティ化、つまり価格破壊というのは、常に私たちの新しいライフスタイルの扉を開いてきましたから。

それでは次回もお耳を拝借。